瑞银发布了首份覆盖宇树科技的研究报告。

这份研报最有价值的地方，不在于告诉你"宇树硬件很强"——这已经是市场共识；而在于它用一套清晰的三层框架，把宇树的长板和短板拆得明明白白，并且直接点出了一个关键问题：当前54倍的2027年预期市销率，已经把"硬件龙头+高增长"的预期吃干抹净了，接下来估值要想继续往上走，必须靠"大脑"来兑现。

瑞银把人形机器人的能力拆成了三层来评估：

宇树在"小脑+本体"上显著领先，但"大脑"——也就是AI泛化能力——仍是全行业共同的瓶颈，不是宇树一家的毛病。

｜硬件称王：降价放量，毛利率反而更高

宇树的硬件壁垒，可以用三个关键词概括：自研、降本、放量。

全栈自研：从电机到整机，核心部件自己造。自研M107电机峰值扭矩360N·m，采用QDD（准直驱）方案——"大电机+小变速箱"，成本低、响应快、效率高，特别适合奔跑、跳跃等高动态场景。

成本碾压：2024年和2025年，人形机器人均价分别下降56%和36%，但综合毛利率反而从43.6%攀升至60.3%。在硬件行业，降价放量的同时毛利率走高，几乎闻所未闻。

实战验证：连续两年登上春晚完成机器人群舞，首届世界机器人运动会斩获11枚奖牌、金牌和总奖牌数均列第一。H1标准版最高移动速度3.3米/秒，竞速改装版峰值达10米/秒。2026年8月发布的"超人"原型机宣称最高速度12.66米/秒，超越人类跑步世界纪录，但尚未通过独立第三方验证。

这套能力直接转化为了出货量和利润。2025年，宇树以5500台人形机器人出货量位居全球第一，四足机器人累计销量超3.3万台。2022-2025年收入复合增速达140%，2025年净利润2.78亿元。

｜短期利润承压：不是出了问题，是主动选择

2026上半年，宇树净利率降至24%。原因有三：工厂搬迁拖累毛利率、春晚品牌推广带来一次性支出、研发费用同比增长150%。

其中，研发费用大增最值得细看——IPO募资中约39%直接投向具身AI模型和核心算法，预计未来2-3年研发投入超20亿元。这恰恰是战略重心从"身体"转向"大脑"的财务映射。

瑞银测算显示，研发加码短期会拖累2026-2027年净利率，但2028-2030年有望稳定在19%以上，2025-2030年净利润复合增速约57%。

简单说：宇树正在用今天的利润，换明天的天花板突破。

｜DeepSeek入股：给机器人装上"大脑"的关键一步

2026年8月，DeepSeek与宇树达成战略合作及资本合作——以IPO战略配售方式获得93.34万股，投资约1.41亿元，锁定期长达36个月。

36个月的锁定期说明，这不是短期财务投资，而是多年期的深度产业绑定。合作逻辑很清晰：DeepSeek擅长"大脑"——大模型能力；宇树擅长"身体"——机器人硬件、运动控制和物理世界数据。两者互补，有望大幅缩短机器人从"能运动"到"能理解、能决策、能执行"的进化周期。

当然，挑战也存在：初期研发和算力支出会增加，软硬件集成的复杂度和商业化时间表仍有不确定性。

瑞银的核心估值判断是：当前54倍的2027年预期市销率，已经充分反映了两个预期——硬件龙头地位，以及2026-2028年收入复合增速53%的高增长。

想要估值继续往上走，需要同时满足两个条件："大脑"层面取得更明确的进展——不是实验室里跑通一个demo，而是能让机器人在非结构化环境里完成新任务。

技术优势能转化为可持续的盈利——光有技术突破不行，得有人买单，而且必须是工业级场景的买单。

竞泰观点｜三条主线，三种节奏

短期——硬件龙头地位稳固，但估值已充分定价

宇树的硬件壁垒在短期内很难被撼动。自研执行器、QDD方案、全栈垂直整合带来的成本优势，加上全球第一的出货量和品牌认知度，构成了相当厚的护城河。但54倍的市销率已经把"硬件龙头+高增长"的预期吃进去了，短期追高的性价比不高。

建议已持仓的投资者继续持有，等待"大脑"进展的催化；未持仓的投资者可以等回调到合理区间再介入。

中期——盯紧"大脑"突破的两个信号

中期来看，宇树的投资逻辑能否从"硬件股"切换为"AI+硬件股"，取决于两个关键信号：一是DeepSeek合作能否产出可验证的具身大模型成果；二是工业场景收入占比能否从当前的个位数实现实质性提升。这两个信号一旦出现，估值体系将迎来重估。

建议密切关注2027-2028年的财报数据和产品落地进展。

长期——人形机器人赛道的"卖铲人"逻辑

长期来看，全球人形机器人需求有望从2025年的1.83万台增至2030年的32.5万台，复合增速超70%，市场规模有望达到160亿美元。宇树作为全球出货量第一、少数实现规模化盈利的整机厂商，天然受益于行业增长。无论最终谁家的"大脑"跑出来，都需要一个靠谱的"身体"来承载——宇树就是这个"卖铲人"。

长期投资者可以把宇树视为人形机器人赛道的核心配置标的，逢低分批布局。