近期债市持续承压，超长期债券收益率已逼近今年高点。

临近年底，以往“股市涨、债市跌”或反之的“跷跷板”效应也明显减弱，市场观点开始出现明显分歧。目前，利率债整体走弱，尤其是超长期特别国债。比如，30年期的“25超长特别国债06”收益率已升至2.24%左右。

消息面上，备受关注的央行国债买卖操作终于落地：本月净买入500亿元，比上月多，但仍低于市场预期。

不过，不少机构认为，投资者其实已经提前调低了预期。当前债市的压力，更多来自供给和需求两端的多重因素——比如地方债发行放量、银行配置需求减弱等。

财通证券首席经济学家孙彬彬提醒：“价格比数量更重要。”央行买卖国债的真正意义，一是提供流动性支持，二是改善债市供需关系。但更关键的，是看货币政策整体的“底色”——也就是未来是否会进一步宽松。

|超长债继续走弱，国债“短强长弱”格局加剧

上周三，债市整体波动不大，但不同期限国债表现分化明显，短期和中期国债小幅上涨：

这使得10年期与30年期国债之间的利差进一步拉大，反映出市场对长期经济前景或政策走向的担忧。

政策方面：央行11月通过公开市场操作净买入500亿元国债，连续第二个月出手（10月为200亿元）。虽然规模比上月增加，但仍低于市场预期，尤其相比去年月均买债水平显得偏少。目前，债市交易主要围绕两条主线：

值得注意的是，在11月买债消息公布后，此前持续下跌的超长债曾短暂反弹，说明部分投资者认为“最悲观时刻或已过去”。但整体来看，超长债仍是最弱一环，多只30年期国债收益率已升至年内高位。

简单说：短期债受资金面支撑相对稳健，但投资者对长期利率风险仍谨慎，导致“短端稳、长端弱”，期限利差越拉越大。

|央行买债500亿，为何市场不买账？

11月以来，国债收益率持续上行：

尽管12月2日早盘银行间短期资金利率（DR001）已跌破1.3%，显示流动性充裕，但债市并未因此反弹，长债反而继续阴跌。直到央行宣布本月净买入500亿元国债后，利率才暂时企稳。

对此，财通证券首席经济学家孙彬彬分析：“市场原本对央行买债规模有很高期待，结果500亿虽比上月多，但仍低于预期。不过，不少投资者其实已提前下调了预期，所以‘靴子落地’后反应相对平静。”

关键看“价格”，不是“数量”

孙彬彬强调，比起买了多少债，更应关注货币政策的“底色”——也就是资金成本的变化。他指出，11月底以来资金利率持续走低，DR001甚至跌破1.31%，且12月有望进一步下行，这可能是比买债规模更重要的政策信号。

回顾今年下半年，债市表现偏弱，除了宏观因素外，资金利率一直运行在1.3%~1.5%区间，和去年四季度相似。因此，即便这次买债不及预期，他也建议投资者：

“买在‘底色’里”——只要资金价格保持低位，债市就有支撑。

央行买债500亿只是“小火慢炖”，真正重要的是资金成本是否持续宽松。目前短端利率已明显走低，这或许才是未来债市能否企稳的关键。

|债市为何持续阴跌？

最近债市连续下跌，尤其是30年期超长期国债表现最弱。背后有几个关键现象值得关注：为什么超长债特别“受伤”？

供给太多：今年是第二年大幅增加超长期国债发行的年份，市场上30年期债券供应明显偏高。

银行“接不动”：银行在考核久期和利润压力下，对超长债兴趣减弱。比如，农商行虽然买入量已是往年的2倍以上，但已接近极限；大行则在卖出老券兑现浮盈（类似“落袋为安”），导致30年期国债抛压不小。

交易盘在“做空”：基金和券商是主要卖出力量；券商还在大量借券卖空30年期国债；公募基金因“赎回费新规”悬而未决，操作更谨慎，也倾向于减仓。

保险不买账：该是长期债主力买家的保险公司，今年更偏好地方政府债，对30年国债配置有限。

这些因素叠加，让超长债波动加剧，价格承压。

银行负债端也在悄悄变化，近期，不少银行下架5年期定存、提高大额存单门槛、甚至让3年期产品“消失”，引发市场关注。

竞泰观点|年末债市怎么走？

利率下行需要更强利好催化，目前缺乏明确信号；资金面虽宽松（DR001已破1.3%），但市场更关注“能不能持续”；在这种环境下，拿票息（持有收利息）比博弈资本利得更稳妥；利率曲线可能继续“陡峭化”（短端稳、长端弱）；30年期国债波动或进一步加大，需警惕交易拥挤和情绪退潮风险。

超长债现在“供大于求+买家乏力+交易做空”，三重压力下难有起色。银行也在悄悄缩短负债久期，未来配长债能力受限。

年末债市大概率继续震荡，短端靠资金面撑着，长端还得等新催化剂。